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公司资讯济安金信｜杨健：投资评级的关键是立意，而不是指标
时间：2023-01-16 11:42:46 | 来源：济安金信
近日，中国工业合作协会、济安金信联合举办的2022年中国上市公司投资价值峰会暨中国投资基金群星峰会在深圳召开。
会上，中国人民大学金融信息中心主任、中国工业合作协会金融与产业发展专业委员会主任、济安金信科技有限公司董事长杨健教授发表了“投资产品评级概述”主旨演讲。
在发言中，杨健详细阐述了公司评级概念，包括竞争力评级、信用评级、违约评级、投资评级等各个评级概念的关系与区别。杨健强调，券商机构的股票评级——包含买入、增持、推荐、中性、观望、减持、卖出等存在着明显缺陷，即无法解决股票定价问题，缺乏自己的定价理论。
针对基金评级，杨健指出济安金信将关注以下几个方面：一是产品，即观察基金是否忠实契约；二是基金经理，即通过不同视角观察基金经理擅长的风格属性；三是结合关注机构在监管层面的表现。
杨健认为，投资评级的指标，模型与方法固然重要，但更重要的是评级的立意。
以下为杨健演讲实录：
投资评级是一个很宽泛的问题。从底层来讲，作为投资标的，一般首先研究公司评级，它是最基础的内容。公司评级最难是立意，并不是说你有多少指标、有多少权重，而是你为什么要评级。
在这里，我们会谈到以下几点：
竞争力评级，一个上市公司有盈利能力、规模实力、现金流等多方面，上市公司竞争力在于它没有明显的短板，没有明显的问题，在竞争的过程中才能够保持一定的优势。竞争力评级的特点是关注它的可持续发展，更多是看它的未来，而且不能够有硬伤。
信用评级又不一样，全世界大公司做信用评级很多，但信用评级沿袭了一种思想，它评选好公司，所以评级不好的就很难获得资源或金融的亲睐。所以，信用评级更多从时间的跨度看其稳定性、偿债能力，是否符合银行的信贷标准等等。
此外还有违约评级，信用评级不是违约吗？错，好人是一样的，坏人千差万别，违约评级观察不同的企业违约特征，这里面涉及大数据的技术、人工智能等都用在里面，这是违约评级。违约评级给谁用？监管机构，因为中国现在还没有到完全注册制阶段，只要在核准制下，监管机构具有一定的责任、义务来保证上市公司的质量，因为上市公司是公共产品，需要保护。
投资评级又不一样，投资评级更多思考企业、上市公司能够给我们带来的投资收益，换句话说股票的动态定价、估值等等这些方面就变得更重要了。所以我们关注它的盈利能力、在行业的相对地位。
关于这一方面，最近关注的就是ESG，把过去的评级上升到了很高的维度，从不同的视角来看，出来一个公司在经营上的情况，伦理道德、国家法律法规、是否可持续发展等问题都值得关注。
所以，我们这次也提出了“ESG-V评级”。在估值股票价值方面，我们做的工作，全球没有人可以比，我们估的股票和定价在过去十年里这个指数跑赢了全球基本上所有的指数，也跑赢了巴菲特。在过去数年里，我们的指数平均每年超过“沪深300”指数6-7个点，所以，我们在这个方面当之无愧，这就是我们对公司评级的理解。
此外，股票评级，券商给的评级角度又不一样，它包含了买入、增持、推荐、中性、观望、减持、卖出等。券商给投资者的服务，在过去的岁月里，大家有目共睹，为什么做得不够好？因为它不能解决股票定价问题，如果你敢推荐这个股票，起码要有自己的定价理论，保证你说出去的话为投资者、散户负责，这样才能够做一个好的券商。资本市场定价历来是金融学里的宝塔尖，券商要确认股票有没有投资价值，以后的定价价格和市场价格有没有差额，投资价值在于这么两个值。
如果我们把基金评级换成新的视角去看，每一类基金是有灵魂的，比如货币基金、股票基金、混合型基金，都有其内在灵魂。
我们依照这一评级分几个方面：一是产品，你是不是忠实契约，有没有风格漂移，是不是真的按照你当年给大家的承诺去做；第二是基金经理，每个人都有自己的风格，有的人喜欢做波段，有的人喜欢做价值投资，有的人喜欢做一些对冲或者其他的风格。我们把风格看作一种属性，每一个基金公司并不是所有产品都做得很好，我们要去找哪个公司管理某一类基金最擅长。
除此之外，我们看到大家有一种偏好，认为银行理财一定会赚钱，但是不是真的这样？全中国有接近3万多理财产品，而且期限比较短。这种情况下，我们怎么评价和思考问题？除了理财产品以外，我们要从不同的视角关注投资管理人。
我们也知道，银行是有特许经营权的，所以在评价的时候，除了它的竞争能力之外，我们还要关心银行在监管层面的表现。一般来说，我们会关心央行的监管、银保监会的监管，这两个监管视角是不一样的。如果把宏观审慎评级、腕骨评级（CARPALs）都考虑进去，评价会更准确一些，这样有助于投资者做选择。
总而言之，虽然我们不能保证我们的投资评级是最科学、最准确、最完善的，但是有评级总比没有评级好。过去表现好的基金或者好的产品未来都不一定表现得好，过去表现得不负责任的业绩岂不是具备更多的风险？所以从这个角度，我们希望我们的投资评级能够对大家有所帮助。
会上，中国人民大学金融信息中心主任、中国工业合作协会金融与产业发展专业委员会主任、济安金信科技有限公司董事长杨健教授发表了“投资产品评级概述”主旨演讲。
在发言中，杨健详细阐述了公司评级概念，包括竞争力评级、信用评级、违约评级、投资评级等各个评级概念的关系与区别。杨健强调，券商机构的股票评级——包含买入、增持、推荐、中性、观望、减持、卖出等存在着明显缺陷，即无法解决股票定价问题，缺乏自己的定价理论。
针对基金评级，杨健指出济安金信将关注以下几个方面：一是产品，即观察基金是否忠实契约；二是基金经理，即通过不同视角观察基金经理擅长的风格属性；三是结合关注机构在监管层面的表现。
杨健认为，投资评级的指标，模型与方法固然重要，但更重要的是评级的立意。
以下为杨健演讲实录：
投资评级是一个很宽泛的问题。从底层来讲，作为投资标的，一般首先研究公司评级，它是最基础的内容。公司评级最难是立意，并不是说你有多少指标、有多少权重，而是你为什么要评级。
在这里，我们会谈到以下几点：
竞争力评级，一个上市公司有盈利能力、规模实力、现金流等多方面，上市公司竞争力在于它没有明显的短板，没有明显的问题，在竞争的过程中才能够保持一定的优势。竞争力评级的特点是关注它的可持续发展，更多是看它的未来，而且不能够有硬伤。
信用评级又不一样，全世界大公司做信用评级很多，但信用评级沿袭了一种思想，它评选好公司，所以评级不好的就很难获得资源或金融的亲睐。所以，信用评级更多从时间的跨度看其稳定性、偿债能力，是否符合银行的信贷标准等等。
此外还有违约评级，信用评级不是违约吗？错，好人是一样的，坏人千差万别，违约评级观察不同的企业违约特征，这里面涉及大数据的技术、人工智能等都用在里面，这是违约评级。违约评级给谁用？监管机构，因为中国现在还没有到完全注册制阶段，只要在核准制下，监管机构具有一定的责任、义务来保证上市公司的质量，因为上市公司是公共产品，需要保护。
投资评级又不一样，投资评级更多思考企业、上市公司能够给我们带来的投资收益，换句话说股票的动态定价、估值等等这些方面就变得更重要了。所以我们关注它的盈利能力、在行业的相对地位。
关于这一方面，最近关注的就是ESG，把过去的评级上升到了很高的维度，从不同的视角来看，出来一个公司在经营上的情况，伦理道德、国家法律法规、是否可持续发展等问题都值得关注。
所以，我们这次也提出了“ESG-V评级”。在估值股票价值方面，我们做的工作，全球没有人可以比，我们估的股票和定价在过去十年里这个指数跑赢了全球基本上所有的指数，也跑赢了巴菲特。在过去数年里，我们的指数平均每年超过“沪深300”指数6-7个点，所以，我们在这个方面当之无愧，这就是我们对公司评级的理解。
此外，股票评级，券商给的评级角度又不一样，它包含了买入、增持、推荐、中性、观望、减持、卖出等。券商给投资者的服务，在过去的岁月里，大家有目共睹，为什么做得不够好？因为它不能解决股票定价问题，如果你敢推荐这个股票，起码要有自己的定价理论，保证你说出去的话为投资者、散户负责，这样才能够做一个好的券商。资本市场定价历来是金融学里的宝塔尖，券商要确认股票有没有投资价值，以后的定价价格和市场价格有没有差额，投资价值在于这么两个值。
如果我们把基金评级换成新的视角去看，每一类基金是有灵魂的，比如货币基金、股票基金、混合型基金，都有其内在灵魂。
我们依照这一评级分几个方面：一是产品，你是不是忠实契约，有没有风格漂移，是不是真的按照你当年给大家的承诺去做；第二是基金经理，每个人都有自己的风格，有的人喜欢做波段，有的人喜欢做价值投资，有的人喜欢做一些对冲或者其他的风格。我们把风格看作一种属性，每一个基金公司并不是所有产品都做得很好，我们要去找哪个公司管理某一类基金最擅长。
除此之外，我们看到大家有一种偏好，认为银行理财一定会赚钱，但是不是真的这样？全中国有接近3万多理财产品，而且期限比较短。这种情况下，我们怎么评价和思考问题？除了理财产品以外，我们要从不同的视角关注投资管理人。
我们也知道，银行是有特许经营权的，所以在评价的时候，除了它的竞争能力之外，我们还要关心银行在监管层面的表现。一般来说，我们会关心央行的监管、银保监会的监管，这两个监管视角是不一样的。如果把宏观审慎评级、腕骨评级（CARPALs）都考虑进去，评价会更准确一些，这样有助于投资者做选择。
总而言之，虽然我们不能保证我们的投资评级是最科学、最准确、最完善的，但是有评级总比没有评级好。过去表现好的基金或者好的产品未来都不一定表现得好，过去表现得不负责任的业绩岂不是具备更多的风险？所以从这个角度，我们希望我们的投资评级能够对大家有所帮助。
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