中国人民大学金融信息中心主任杨健教授谈养老金产品评级
时间：2022-11-03 16:10:27 | 来源：济安养老金研究中心
杨健介绍，养老金投资模式可以分为专户模式和产品模式。专户模式的特点是“一对一”，产品模式的特点是“一对多”。产品模式的投资效率和管理效率都高于专户模式。产品化投资是养老金投资发展的必然趋势，养老金产品大大提高了养老金投资的管理效率和投资效率。从国外的养老金投资实践来看，产品化投资也是养老金投资的主流。据统计，美国401k计划平均提供19个产品共参与者选择，实际上投资者平均选择4个产品。
杨健认为，2013年23号文和24号文的颁布实施，标志着我国职业养老金投资开启了产品化时代的大幕。养老金产品经过9年的发展，我国职业养老金投资的产品化程度不断增加，从2013年的2.58%提高到2021年的43.5%。标志着职业养老金投资已进入到产品化投资时代。发行养老金产品的目标是促进企业年金市场健康发展，提高企业年金基金和职业年金基金投资管理效率。养老金产品改变了职业养老金的投资层级关系，提高了投资效率和管理效率。
据了解，2013年人社部出台24号文政策推行养老金产品，2013年24号文之前，企业年金基金的投资都是专户模式，24号文实施后养老金的投资模式是专户模式和产品模式同时并存的状态，截止2021年底，养老金产品的产品化比例为43.51%。2013年24号文颁布实施前，企业年金基金的资金是从受托户划拨到投资户的，当时只能通过投管人的投资组合进行专户投资运作。24号文颁布实施后，养老金产品层的出现改变了企业年金基金投资的原有层级关系，允许受托人在计划层和组合层分别配置养老金产品，特别是受托人可在计划层直接配置养老金产品，赋予了受托人主动投资和配置养老金产品的权利，受托直投工作减少了养老金投资工作的投资层级，提高了投资效率。
杨健认为，养老金产品从2013年开始发行以来，经过9年的发展，养老金产品的规模已经超过2.11万亿元，养老金产品的规模占整个职业养老金（企业年金和职业年金）市场规模的比例连续两年在43%以上。面对规模巨大和高市场占比的养老金产品，为了有效规避养老金投资过程中的各种风险，对养老金产品进行评价和评级工作是非常必要的。从不同养老金产品来看，不同类型的养老金产品有不同的风险特性和收益特征，在不断变化的资本市场中如何选择适合委托人风险偏好和收益目标的养老金产品是非常重要的。
据了解，目前养老金产品的产品类型涵盖了市场上绝大多数的投资品种，包括4类权益类资产产品，10种固定收益类资产产品以及流动性资产货币型产品；随着港股市场的放开，2021年新增了港股养老金产品。随着企业年金投资范围的不断扩大，还有其他投资资产类型的养老金产品。丰富的养老金产品类型为养老金资产配置提供更多可能和选择。
养老金市场上22家投管人主要分为三类投管人：保险类投管人、证券基金类投管人和银行类投管人。三类投管人在投资能力、投资风格、核心项目资源获取等方面各有所长，都有各自的优劣势，三类投管人的养老金产品为养老金进行分散化资产配置提供了诸多可能和选择。
杨健指出，养老金产品进行评价和评级工作意义重大：养老金产品评价评级的过程就是不断排查和剔除风险的养老金产品，养老金产品的评级就是对风险的控制和筛查的一种手段和措施。养老金产品评价是投资过程中风险控制的要求；开展养老金产品评级是行业监督管理的要求。有利于养老金投资中对各类不同养老金产品的风险识别和风险管理，有效降低监管部门的监管强度，提高监管效率；养老金产品评级可以满足委托人（或代理人）审核养老金产品的需求；养老金产品评价是法人受托机构开展受托直投有力工具。
基于公募基金评价体系构建了养老金产品及管理人的评价体系，济安金信评价体系涵盖了我国养老金三支柱体系
杨健指出，养老金产品评价体系充分考虑了养老金的资产属性和特性。养老金产品属于养老金，其资金属性与公募基金存在非常大的区别。养老金资金更加强调资金的安全性、低波动性，更倾向于绝对收益投资，这点不同于公募基金，公募基金更倾向于相对排名，只要跑赢业绩基准和市场即可，而养老金产品更强调养老金资产的绝对安全性，不能亏损等，在保证绝对收益不亏损的前提下，适度地追求相对业绩。根据养老金产品的资金属性和特点，充分考虑养老金受益人的风险偏好，在公募基金评价指标的基础上，重新进行了调整和优化，并经过相关性检验后确定了养老金产品的评价体系。养老金产品管理人评价方面，济安金信公司结合多年的基金公司评级经验，已经形成了一套完善的养老金产品管理人评价体系。
众所周知，养老金产品的投资经理与公募基金的基金经理存在很大比例的重叠，即大量的公募基金经理同时也管理着养老金产品，或保险公司管理养老金产品的投资经理也有在基金公司的基金管理经历。济安金信作为具有独立第三方基金评级资质的评级机构，同时具有养老金产品投资经理和公募基金经理过往年份管理产品的历史数据，由于基金经理人员的流动性大，将养老金产品管理经历和公募基金的管理经历结合起来，是考察和有效评价养老金产品投资经理的最好办法，恰好济安金信具有上述完整数据，可以全面有效地评价投资经理。
据了解，为了科学合理、客观公正地评价各类基金产品，济安金信坚持类内评级，即对同类型的基金产品进行评级。对于养老金产品而言，有15种不同的产品类型，在进行养老金产品评级时，应该坚持类内评级，确保参与评级的产品之间具有可比性。目前，在运作的600多只养老金产品中，有4类养老金产品（股票型、混合型、普通固收型和货币型养老金产品）偏于标准化且数量超过10只，据统计这4类养老金产品的数量已经超过300只，完全可以进行评级工作。
基于公募基金评价体系，构建了养老金产品的评价体系。济安金信基金评价中心作为首批获得独立第三方公募基金公开评级资质的评级机构，在国家证监会和中国基金业协会正式备案，经过多年来公募基金评级业务的实践与探索，秉着科学严谨、维度全面、客观公正的原则，逐步形成具有独创性的，覆盖基金产品、基金公司以及基金经理三个维度的基金评级体系。获得基金评级资质以来为银行、保险、券商等金融机构提供多项系统和数据支持服务、销售适当性方案、养老金FOF和MOM产品、定制化策略、投资顾问等多项服务。济安金信公司作为具有第三方评级资质的独立机构，持续做好净值化资管产品的评级工作，分别开展公募基金、私募基金、养老金产品、银行理财产品等评级工作。
2021年8月，公司开展养老金产品的评级工作，上线了养老金产品评级系统，2022年开始养老金产品管理人的评级工作；目前，我国养老金三支柱体系中可投资的净值型产品包括养老金产品、养老目标基金和养老理财产品，其中养老金产品是第一支柱和第二支柱养老金的投资工具；在第三支柱个人养老金中，公募基金和养老理财产品是净值型的。目前，济安金信的产品评级体系已经覆盖了养老金三支柱体系的产品评级工作，其中，养老金产品评级工作覆盖养老金第一、二支柱，公募基金评级和银行理财评级工作分别覆盖率第三支柱中的公募基金和养老理财产品。
济安金信五星评级采用国际上通用流行的基金评级方法，严格遵守国家相关法律法规等要求，按照基金产品是否合规与守约的刚性规定，坚持在严格分类的基础上进行类内评级，采取同类基金分层、归并、综合的等级评价体系。经过多轮牛熊市场化的转变和市场检验，济安金信已经形成以一套行之有效的基金评级方法论和指标体系。在对基金公司进行评价时，济安评级同样采用类内评级，并且评价过程中除了各类基金的核心考察指标还独创性地加入了规模适度性以及业绩比较基准偏离指标，从而对基金管理公司的整体流动性风险和产品投资风格漂移提供了评价方案。
2013年，中国企业年金指数由济安金信、腾讯网与中国人民大学金融信息中心共同发布。中国企业年金指数的发布意在为养老金投资管理建立公正、客观、权威的评判标准，填补了中国养老金领域的一项空白，对基本养老保险基金、职业养老金（企业年金和职业年金）、个人养老金、社保基金投资具有重要意义。
中国企业年金指数从2011年5月1日（与企业年金11号令实施同步）开始运行以来，经过十多年的运行，不同风格的企业年金指数都取得了不错的业绩走势。截止2022年9月30日，中国企业年金指数的走势图如下：
中国企业年金指数的定位是为中国养老金建一个长期可持续的业绩基准，运作十多年以来的业绩表现很好地起到一个业绩基准作用。中国企业年金指数运行十一周年收益情况（20110501-20220430），其年化收益在5.19%—7.04%之间。与社保基金和企业年金基金投资运作以来的业绩相比，中国企业年金指数非常契合养老金的特性，完全可作为养老金投资的业绩基准。
在企业年金计划设立的时候，通常假定5%作为企业年金的年收益增长率进行精算，中国企业年金指数十一年的实际年化收益率在5%以上，完全验证了企业年金计划设立之初的设计和假定的正确性，确保了企业年金基金的长期可持续性。
中国企业年金指数不仅是养老金投资的业绩基准，还是养老金的投资管理工具。我们统计分析了不同星级构建的中国企业年金指数近5年和10年自然年度的年化收益率 （截止2021年12月31日）。
养老金作为长期资金，其考核评估也应该采取长期考核，至少采取3年或5年的考核期限。但在实际投资管理过程中，短期考核是常态，一年或半年的考核周期非常普遍。如果把考核周期拉长，养老金可能获得更高的长期年化收益率。
以3星评级的公募基金为底层标的构建中国企业年金指数为例，用过去10年和5年的企业年金指数的年化收益率比较来看，对不同风格的指数而言，过去10年期的年化收益率要比过去5年期的年化收益率高0.41%至1.20%之间，时间拉长年化收益率增加，其长期的累计收益率差距会非常明显。由此可见，拉长养老金的考核期有助于提高养老金的长期收益率，有助于养老金的长期保值增值。
最后，杨健教授指出，济安金信的主要研究人员具有15年以上的养老金实际管理经验，参与过八十多家央企企业年金计划的建立、多个合同期受托管理及投资管理运作工作，参加养老金产品政策研讨、产品报备和实际投资运作等实际管理经验，熟知保险业、证券基金业、银行业在养老金业务（企业年金和职业年金）实际管理流程和实际操作，对养老金产品有较深刻的理解和认知。济安金信作为首批获得基金评级资质的第三方独立评级机构，构建了一套科学合理、客观公正的评价体系，并在十多年的评级实践中不断优化完善，其完善的基金评价体系为构建养老金产品评价体系提供了坚实的基础。养老金评级是沉甸甸的社会责任，是为众多投资者坚守底线，需要社会方方面面的关注与支持。
养老金研究中心是济安金信公司旗下提供养老金投资管理、咨询、顾问服务的平台，涵盖第一支柱基本养老保险基金、第二支柱职业养老金（企业年金和职业年金）、第三支柱个人养老金，为监管部门、养老金管理机构、委托人和代理人、个人养老金投资者提供包括但不限于养老金计划管理、资产配置、养老金融产品评级、顾问咨询等服务。创立的中国企业年金指数（作为养老金投资的业绩基准和投资工具）已运行十一年，其收益率完美匹配社保基金和企业年金实际业绩；2021年8月上线济安金信养老金产品评级系统，为各类养老金客户提供专业的养老金融产品评级服务。
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